信息來源：中國證券報(bào)    發(fā)布人：邢福軍

 2018年是中國股市備受考驗(yàn)的一年。滬深300指數(shù)全年跌幅達(dá)25%，這讓很多投資者對后市預(yù)期比較悲觀。但自2019年開年以來，股市一改頹勢，不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)滬深300上漲幅度便接近15%，表現(xiàn)搶眼。股票市場大幅波動(dòng)使得機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者在管理股票市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨著更大的挑戰(zhàn)。

首先，我國股票市場的風(fēng)險(xiǎn)管理工具有限，難以滿足投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。目前，在用于管理股市風(fēng)險(xiǎn)的場內(nèi)金融衍生品方面，境內(nèi)僅上市了三個(gè)股指期貨品種和一個(gè)50ETF期權(quán)品種，投資者在做股市風(fēng)險(xiǎn)對沖時(shí)，只能選擇這幾個(gè)品種，可選空間比較窄。而且50ETF期權(quán)是一個(gè)ETF期權(quán)，并不是真正意義上的指數(shù)期權(quán)。

其次，當(dāng)前場內(nèi)金融衍生品的市場規(guī)模有限，難以滿足機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。比如50ETF，目前基金份額逾400億元，流通份額170億元左右；而50ETF期權(quán)的每日成交金額僅10億元左右，遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨市場規(guī)模。再比如，目前三個(gè)股指期貨品種每日成交金額加總之后大約在1000億元左右，與現(xiàn)貨市場規(guī)模差距也很明顯。

由于工具有限和規(guī)模不匹配，很多機(jī)構(gòu)難以對其投資進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖，2018年基金行業(yè)的整體業(yè)績情況尤為明顯地體現(xiàn)了這點(diǎn)。2018年公募基金業(yè)績排行榜中，主動(dòng)管理股票型基金第一名的年收益率為-4.34%，第十名的年收益率接近-13%。私募基金方面，2018年私募基金股票多頭型策略基金的平均收益率為-15.65%，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他策略基金。

在這樣的市場環(huán)境下，股指期權(quán)便成了市場期盼。股指期權(quán)不僅可以對沖價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，也可以對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。股票市場的運(yùn)行實(shí)際上有兩個(gè)維度，一是價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向，即漲跌；二是價(jià)格運(yùn)動(dòng)的快慢，通常被定義為波動(dòng)率。在只有股指期貨的情況下，市場可用策略基本上都是價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向的策略，且無法將波動(dòng)率分拆開來進(jìn)行交易，所以投資者必須被動(dòng)承擔(dān)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。但是在期權(quán)交易中，有很多僅做價(jià)格方向的策略，也有很多僅做波動(dòng)率而不關(guān)注價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向的策略，因此要對沖股市的劇烈波動(dòng)，利用股指期權(quán)便可以很輕松地實(shí)現(xiàn)。

股指期權(quán)是一種更為精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，將是完善我國股市風(fēng)險(xiǎn)管理體系的一個(gè)重要拼圖。它在同一個(gè)行權(quán)價(jià)上可以有看漲、看跌期權(quán)，也可以有很多個(gè)不同月份的合約；在同一個(gè)月份上，又可以有很多個(gè)不同行權(quán)價(jià)格的合約，產(chǎn)品系列非常豐富，能極大滿足投資者需求。

從市場角度看，股指期權(quán)的推出將有利于推動(dòng)我國股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。因期權(quán)交易對專業(yè)性的要求很高，機(jī)構(gòu)在期權(quán)市場更能夠發(fā)揮優(yōu)勢，從而改善市場的投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)股市健康發(fā)展。對期貨公司等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，股指期權(quán)的推出將大大豐富服務(wù)客戶的工具和手段，可以更好實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目標(biāo)。

從宏觀角度看，股指期權(quán)相對于股指期貨而言，包含了更為豐富的市場信息。比如，股指期權(quán)可以包含從不同維度對股市未來的預(yù)期，包括市場價(jià)格維度、波動(dòng)率維度等等，這些信息可以給監(jiān)管層提供更為全面的參考指標(biāo)，增強(qiáng)政府決策的前瞻性。