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文章來源:期貨日報(bào)網(wǎng)        發(fā)布人：沙怡含

  近年來，鄭商所從“穩(wěn)企安農(nóng)，護(hù)航實(shí)體”的立足點(diǎn)出發(fā)，通過“產(chǎn)業(yè)基地+優(yōu)秀案例”的模式，促進(jìn)期貨、期權(quán)等衍生工具發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，如何用好衍生工具也越來越受到實(shí)體企業(yè)的重視。隨著場內(nèi)期權(quán)品種擴(kuò)容，期權(quán)“價(jià)格保險(xiǎn)”作用逐步發(fā)揮，實(shí)體企業(yè)通過綜合利用期貨、期權(quán)工具管理“個性化”風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際案例逐步涌現(xiàn)。

  隨著食用油行業(yè)不斷進(jìn)行市場化改革，在油脂深加工產(chǎn)業(yè)變革過程中，“國內(nèi)外采購-期貨保值-現(xiàn)貨銷售”的模式逐步成為產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的主流，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差定價(jià)被市場普遍接受。安徽菜籽加工產(chǎn)業(yè)龍頭大團(tuán)結(jié)農(nóng)業(yè)股份有限公司（下稱大團(tuán)結(jié)）積極與安糧期貨合作，將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易、訂單農(nóng)業(yè)等創(chuàng)新模式進(jìn)行有效結(jié)合，有效控制了極端行情下菜籽加工產(chǎn)業(yè)鏈中的采購成本，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營利潤，并對傳統(tǒng)行業(yè)的貿(mào)易形式進(jìn)行了優(yōu)化、升級和變革。與此同時(shí)，大團(tuán)結(jié)正在不斷嘗試?yán)闷跈?quán)等新型工具進(jìn)行更精準(zhǔn)高效的風(fēng)險(xiǎn)控制，依靠完備的外部合作機(jī)制以及成熟的內(nèi)部風(fēng)控制度，成為安徽地區(qū)油脂加工企業(yè)利用衍生工具的示范企業(yè)。

  極端行情背景下的對沖需求

  近年來，日益復(fù)雜的國際形勢給菜籽加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定挑戰(zhàn)，一方面需要應(yīng)對菜籽原料端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，另一方面下游銷售端也具有較大不確定性。特別是進(jìn)入2020年，在全球公共衛(wèi)生事件的影響下，雖然菜油價(jià)格漲幅較大，但作為副產(chǎn)品的菜粕需求卻受到一定沖擊，這對油脂油料企業(yè)在菜粕庫存管理方面提出了更高的要求。

  2020年3月中下旬，國內(nèi)疫情基本得到控制，企業(yè)開啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大團(tuán)結(jié)的菜籽油產(chǎn)品購銷總體較為順暢，但菜粕銷售不佳，存在旺季不旺的狀況，企業(yè)菜粕庫存面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)急需借助金融工具對沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。大團(tuán)結(jié)綜合分析市場形勢后，決定嘗試?yán)貌似善跈?quán)工具，對潛在的庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

  期權(quán)策略新模式保駕實(shí)體

  安糧期貨分析師根據(jù)大團(tuán)結(jié)的實(shí)際需要，幫助企業(yè)對500噸菜粕庫存進(jìn)行套期保值。在風(fēng)控模式和策略選擇方面，企業(yè)與分析師進(jìn)行討論研究，判斷未來菜粕行情將大概率維持振蕩，因此，如果按照傳統(tǒng)模式進(jìn)行套期保值，一方面需承擔(dān)價(jià)格上漲時(shí)追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，另一方面完全鎖定價(jià)格之后，將無法獲得潛在利潤。而如果選擇買入看跌期權(quán)對沖菜粕價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，則成本過于高昂。因此，企業(yè)與期貨公司進(jìn)行深入探討和策略對比后，決定采取賣出較高行權(quán)價(jià)格的看漲期權(quán)進(jìn)行套保：若后期價(jià)格上漲但未突破行權(quán)價(jià)格，則企業(yè)能夠通過收取權(quán)利金獲得額外的收益；若價(jià)格繼續(xù)上漲突破行權(quán)價(jià)格，在不考慮基差的情況下，菜粕的銷售價(jià)格鎖定在（2550元/噸+權(quán)利金），顯然比運(yùn)用期貨賣出套保更有利。若價(jià)格下跌，庫存銷售不暢，權(quán)利金收入可補(bǔ)貼銷售價(jià)格，取得銷售的競爭主動權(quán)。綜合分析，企業(yè)選擇賣出看漲期權(quán)策略來管理菜粕庫存變動風(fēng)險(xiǎn)。

  具體操作如下：

  選擇期權(quán)成交最為活躍的9月合約，期權(quán)合約行權(quán)價(jià)選擇菜粕期貨09合約的區(qū)間頂部2550元/噸，為淺虛值合約。3月27日企業(yè)以136元/噸的價(jià)格賣出RM009C2550合約50手。

  若菜粕價(jià)格有效突破2600元/噸，則企業(yè)使用Delta中性的方法買入菜粕期貨09合約對沖看漲期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)享有了現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來的貨物增值利潤。若價(jià)格下跌，出現(xiàn)庫存銷售不暢，則擇機(jī)采取比市場低10—15元/噸的方式處理現(xiàn)貨，疊加賣出看漲期權(quán)的權(quán)利金收入后，期現(xiàn)貨整體收入依然比較可觀。

  從3月27日至7月28日策略執(zhí)行結(jié)果看，菜粕09合約仍處在2250—2550元/噸區(qū)間波動，多數(shù)時(shí)間在2300—2400元/噸之間振蕩，波動率相對平穩(wěn)。7月28日菜粕期價(jià)上沖2550元/噸乏力，故通過點(diǎn)價(jià)模式銷售此庫存（其間有庫存輪換），同時(shí)了結(jié)期權(quán)頭寸，平倉價(jià)格為4.5元/噸。這是由于9月合約期權(quán)于8月5日到期，臨近到期日損耗了大量時(shí)間價(jià)值，賣出期權(quán)獲得了大部分權(quán)利金收入，對現(xiàn)貨庫存有效實(shí)現(xiàn)了131.5元/噸的增強(qiáng)收益效果。

  該項(xiàng)目在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中引入了期權(quán)。期權(quán)具有保證金占用少、操作靈活多樣、頭部利潤保護(hù)好等多個優(yōu)勢，企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際情況，設(shè)計(jì)靈活有效的期權(quán)策略來滿足企業(yè)的個性化風(fēng)險(xiǎn)管理需要。以買入看跌期權(quán)為例，如果價(jià)格后市下跌，那么期權(quán)便能夠?qū)_價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，獲得賠付；如果價(jià)格上行，最大虧損僅為付出的權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)可控。此外，通過與期貨公司商討，可以設(shè)計(jì)多種多樣的期權(quán)組合策略以適配企業(yè)個性化的風(fēng)控需求，企業(yè)不再擔(dān)心菜籽加工后菜粕銷售不暢，堆積庫存的貶值風(fēng)險(xiǎn)，這是菜粕期權(quán)上市助力實(shí)體企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)意義體現(xiàn)。

  菜粕期權(quán)賦能菜籽加工行業(yè)

  利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新模式具有較強(qiáng)的可持續(xù)和可復(fù)制性。首先，本次期權(quán)操作成功實(shí)現(xiàn)了對菜粕庫存價(jià)值的有效保護(hù)，通過增強(qiáng)收益的方式大大提高了企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其次，本案例有較好的示范效應(yīng)，對油脂加工企業(yè)有一定的借鑒意義和參考價(jià)值，也反映出當(dāng)下油脂油料企業(yè)勇于嘗試風(fēng)控新方式，體現(xiàn)了行業(yè)企業(yè)對創(chuàng)新發(fā)展模式的探索精神。最后，本次試點(diǎn)項(xiàng)目以“賣出看漲期權(quán)”策略對沖菜粕庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別于傳統(tǒng)套期保值，在成本可控度、條款靈活度、操作便利度以及對利潤的有效保護(hù)方面都具有明顯優(yōu)勢和突出效果。

  據(jù)大團(tuán)結(jié)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，衍生品市場的存在讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)在瞬息萬變的環(huán)境中管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成為可能，是當(dāng)代實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)行不可或缺的前提保障。企業(yè)應(yīng)該不斷摸索嘗試衍生品創(chuàng)新模式，勇于學(xué)習(xí)提高靈活運(yùn)用衍生工具的能力，在面對外部復(fù)雜的市場環(huán)境時(shí)，懂得借助金融市場力量，使企業(yè)在經(jīng)營過程中處于有利地位。未來也希望鄭商所能繼續(xù)支持并引導(dǎo)更多的實(shí)體企業(yè)參與到期貨、期權(quán)衍生品市場，并通過優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)分享和案例宣傳等方式推動全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升，幫助企業(yè)應(yīng)對日益復(fù)雜的國內(nèi)外市場形勢和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。