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2022年金融知識普及月—期貨基差知識全解
2022-09-13
一、什么是基差
基差是某一特定商品于某一特定的時間和地點的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。它的計算方法是現(xiàn)貨價格減去期貨價格。若現(xiàn)貨價格低于期貨價格，基差為負(fù)值；現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正值?；畹膬?nèi)涵是由現(xiàn)貨市場和期貨市場間的運輸成本和持有成本所構(gòu)成的價格差異所決定的。也就是說，基差包含兩個成分：“時間和空間”，運輸成本反映著現(xiàn)貨市場與期貨市場間的時間因素。即兩個不同交割月份間的持有成本，它反映著持有成本或儲蓄某一商品由某一段時間至另一時間的成本，包括儲藏空間，利息與保險費。儲藏費用是儲存商品所支付的實際支出，它一般隨時間與地區(qū)而異；利息是儲存商品所需的資本成本，利息費用將隨利率的上漲而變動;保險費用是為保險儲存商品的費用。反映持有成本的那部分基差隨時間而變動；時間越長持有成本越大。由于期貨契約只有交割性，到期后賣方應(yīng)將商品給買
二、基差公式
基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格
三、基差的原理
理論上認(rèn)為，期貨價格是市場對未來現(xiàn)貨市場價格的預(yù)估值，兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近，期貨價格與現(xiàn)貨價格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系；但影響因素又不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致，現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系可以用基差來描述?；罹褪悄骋惶囟ǖ攸c某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差，即，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；钣袝r為正（此時稱為反向市場），有時為負(fù)（此時稱為正向市場），因此，基差是期貨價格與現(xiàn)貨價格之間實際運行變化的動態(tài)指標(biāo)。
基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實際上是用基差風(fēng)險替代了現(xiàn)貨市場的價格波動風(fēng)險，因此從理論上講，如果投資者在進行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時基差沒有發(fā)生變化，就可能實現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時機完成交易。
同時，由于基差的變動比期貨價格和現(xiàn)貨價格各自本身的波動要相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易提供了有利的條件；而且，基差的變化主要受制于持有成本，這也比直接觀察期貨價格或現(xiàn)貨價格的變化方便得多。
當(dāng)套期保值者沒能找到與現(xiàn)貨頭寸在品種，期限，數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約，在選用替代合約進行套期保值操作時，由于不能完全鎖定現(xiàn)金流，就產(chǎn)生了基差風(fēng)險。
四、基差的影響因素
理論上認(rèn)為，期貨價格是市場對未來現(xiàn)貨市場價格的預(yù)估值，兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近，期貨價格與現(xiàn)貨價格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系；但影響因素又不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致，現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系可以用基差來描述。基差就是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差，即，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；钣袝r為正（此時稱為反向市場），有時為負(fù)（此時稱為正向市場），因此，基差是期貨價格與現(xiàn)貨價格之間實際運行變化的動態(tài)指標(biāo)。
基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實際上是用基差風(fēng)險替代了現(xiàn)貨市場的價格波動風(fēng)險，因此從理論上講，如果投資者在進行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時基差沒有發(fā)生變化，就可能實現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時機完成交易。
同時，由于基差的變動比期貨價格和現(xiàn)貨價格各自本身的波動要相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易提供了有利的條件；而且，基差的變化主要受制于持有成本，這也比直接觀察期貨價格或現(xiàn)貨價格的變化方便得多。
當(dāng)套期保值者沒能找到與現(xiàn)貨頭寸在品種，期限，數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約，在選用替代合約進行套期保值操作時，由于不能完全鎖定現(xiàn)金流，就產(chǎn)生了基差風(fēng)險。
五、基差對套保的影響
對買入套期保值者有利的基差變化：
1、期貨價格上漲，現(xiàn)貨價格不變，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
2、期貨價格不變，現(xiàn)貨價格下跌，基差變?nèi)酰Y(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
3、期貨價格上漲，現(xiàn)貨價格下跌，基差極弱，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時在兩個市場獲取額外的利潤。
4、期貨價格和現(xiàn)貨價格都上漲，但期貨價格上漲幅度比現(xiàn)貨價格大，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
5、期貨價格和現(xiàn)貨價格都下跌，但現(xiàn)貨價格下跌的幅度比期貨價格大，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
6、現(xiàn)貨價格從期貨價格之上跌破下降，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
對賣出套期保值有利的基差變化：
1、期貨價格下跌，現(xiàn)貨價格不變，基差變強，結(jié)束套期保值就能在保值的同時獲取額外的利潤。
2、期貨價格不變，現(xiàn)貨價格上漲，基差變強，結(jié)束套期保值就能在保值的同時獲取額外的利潤。
3、期貨價格下跌，現(xiàn)貨價格上漲，基差變極強，結(jié)束套期保值就能在保值的同時在兩個市場獲取額外的利潤。
4、期貨價格和現(xiàn)貨價格都上漲，但現(xiàn)貨價格上漲幅度比期貨大，基差變強，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
5、期貨價格和現(xiàn)貨價格都下跌，但期貨價格下跌幅度比現(xiàn)貨大，基差變強，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
6、現(xiàn)貨價格從期貨價格以下突然上漲，基差變強，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時獲取額外的利潤。
六、基差的風(fēng)險
一、套期保值交易時期貨價格對現(xiàn)貨價格的基差水平及未來收斂情況的變化。由于套利因素，在交割日，期貨價格一般接近現(xiàn)貨價格，即基差約等于零。因此，套期保值交易時的基差水平、基差變化趨勢和套期保值平倉對沖的時間決定了套期保值的風(fēng)險大小及盈虧狀況。
二、影響持有成本因素的變化。在理論上，期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本，該持有成本主要包括儲存成本、保險成本、資金成本和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會發(fā)生變化，從而影響套期保值組合的損益。
三、被套期保值的風(fēng)險資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的不匹配。我國2006年以前沒有豆油期貨合約，由于大豆價格與豆油價格波動的高度相關(guān)性，所以豆油生產(chǎn)商或消費商使用國內(nèi)大豆期貨合約來為豆油價格進行套期保值，這種套期保值被稱為交叉套期保值。交叉套期保值的基差風(fēng)險最大，因為其基差由兩部分構(gòu)成，一部分來源于套期保值資產(chǎn)的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差，另一部分來源于套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與被套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格的價差。由于被套期保值的風(fēng)險資產(chǎn)與套期保值期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)不同，其影響價格變化的基本因素也不同，導(dǎo)致交叉套期保值的基差風(fēng)險相對偏高。
四、期貨價格與現(xiàn)貨價格的隨機擾動。
由于以上四個方面的原因，在套期保值組合持有期間，基差處于不斷的擴大或縮小變化中，因而使套期保值組合產(chǎn)生損益。在正常的市場條件下，由于影響某一資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格的因素相同，使套期保值基差的波動幅度相對較小且穩(wěn)定在某一固定的波動區(qū)間中，在該波動區(qū)間內(nèi)產(chǎn)生的套期保值組合盈利或虧損較小，因而不會對套期保值的有效性產(chǎn)生太大影響。但在某些特殊情況下，市場會出現(xiàn)對套期保值不利的異常情況，導(dǎo)致套期保值基差持續(xù)大幅度擴大或縮小，從而使套期保值組合出現(xiàn)越來越大的虧損，如果不及時止損，將對套期保值者造成巨大的虧損。從概率上來說，偏利正?；钏降漠惓；瞵F(xiàn)象屬小概率事件，但對這類小概率事件風(fēng)險處理不當(dāng)?shù)脑?，套期保值會造成巨大的虧損。
七、基差的意義
基差：對套利套保者意義重大
基差是現(xiàn)貨價格減去期貨價格的差，一般情況下基差為負(fù)值?；顬樨?fù)不能代表期貨投資者看好后市，基差的變化對于套利、套期保值有重大意義。出現(xiàn)以下情況時，基差收窄甚至轉(zhuǎn)正：一、現(xiàn)貨價格保持相對強勢甚至超過期貨價格；二、市場對未來該品種的走勢比較悲觀，致使期貨價格相對弱勢。因此基差收窄表明期指市場對價格走勢悲觀，基差擴大表明市場對未來價格走勢變得樂觀，理論上基差應(yīng)該與價格走勢呈現(xiàn)反向變動。從指數(shù)期貨表現(xiàn)來看，當(dāng)日基差變化與當(dāng)日價格走勢、下一交易日價格走勢的反向變動尚無明顯規(guī)律。
基差對于套利、套期保值的意義重大。在期現(xiàn)套利中，投資者的收益是除去資金成本、交易成本等的期現(xiàn)價差，基差擴大將吸引套利者介入，直至套利機會消失，即期現(xiàn)價差回到合理區(qū)間之內(nèi)。
期現(xiàn)走勢完全一致是最理想的套保狀態(tài)，實際中基差的變化往往影響套期保值的結(jié)果。比如某投資者4月27日進行了賣出套期保值，當(dāng)日基差為-30，但到5月6日基差為-70，其間現(xiàn)貨跌幅大于期貨，投資者持有的現(xiàn)貨多頭損失大于期貨空頭帶來的盈利，基差擴大對賣出套期保值者產(chǎn)生了不利影響。而到5月11日，基差大幅收窄至0(即期貨跌幅大于現(xiàn)貨)，對于賣出套期保值者，期指空頭的盈利大于現(xiàn)貨多頭的虧損，基差收窄為賣出套期保值者帶來了凈收益。
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